iMoney x 曾淵滄博士：2020股樓滙前瞻 之 穩中求勝法

報名參加了曾淵滄博士分享會，在此記錄，內容非常充實。

曾博士開場先說近日發生了三件事：
１）澳門興建澳門交易所
２）英國保守黨佔超過50%議席
３）中美貿易簽下第一階段條約，關稅改變如下：
（Ａ）２５００億－＞２５％關稅（不變）
（Ｂ）１６００億－＞由１５％下調至７。５％
（Ｃ）１２００億－＞不抽稅
代價是中國會購買美國農產品，由原來每年約２４０億增至４００億。
這裡可以一計：４００億－２４０億＝１６０億
而美方小收關稅是１６００億ｘ（１５％－７。５）＝１２０億。
代表中國願意代出４０億（１６０億－１２０億）作出讓步條件，亦代表美國賺了４０億。
曾博士表示，每年貿易順差介符２千至３千億，才讓步了４０億，只是很少代價，聽到這裡我當時是十分認同的。

回家想後，發覺這點我有點不同意，原因是關稅是由無變有，美方的利潤應該計算如下，（假設以上徵稅金額是對的）：
（２５００億ｘ２５％）＋（１６００億ｘ７。５）＋４０億
是７８５億才對，這假設中方輸出美方的物品及值價不變。實際應該會比這個數字少，逃避關稅的生意人的生存技能。

網上找了一個小數據，中方在２０１８年貿易順差是１５００多億美元，美方在２０１８年貿易逆是４１００多億美元。
取個中位數，中方貿易順差每年應約２８００億美元，用７８５／２８００＝約３０％，可見中方利益受損也是嚴重的。

其後曾博士對特朗普有一番見解，說特朗普是以錢為先，跟過往總統有明顯分別，過往總統是以做＂大哥＂為原則，而特朗普以錢為先：
特朗普一上位時退出的跨太平洋夥伴全面進展協定（ＴＰＰ），做大哥要比錢的，這些無利益的就退了。
其後再退出環保高峰會，環保也代表著要用錢，沒利益的。
加上美軍在外打了多年的仗，都退回了，不再註守了，也是看錢看的。
由於這個特別的特朗普，而反吸引了俄國，中國，日本的口味：
美軍退，俄軍進；日本不再付保護費，美看錢先，不保護日方，日方也為此可以成立軍隊；以往美國是圍堵中方的，但現在中方可以利用利益吸引美方。可見這三方都是支持特朗普的。

由於中方大力購買農產品，而中國是不能消化多購買的農產品，所以他看好食品加工行業，或食物提鍊行業，例如提鍊為粟米油。

曾博士對中美貿關係時樂觀的，他認為第一階段已經傾好，美方已得到了利益，而第二段階傾的知識產權，技術轉讓，中方不能補貼，是一些很虛的東西，對大眾巿民沒有利益的，所以只會擺姿態，並不會有什麼實際結果的，不過這只是中美貿易，不代表中美關係，因為美方的國策是不會容許其他國家強大，誰強大就打誰，所以換了任何一個總統也是一樣的。

曾博士之後提到兩個戰爭：科技戰及貨幣戰
科技戰：這個有兩個方向，一是中方賣給美方，二是美方賣給中方
先說中方賣給美方：美方現在採用的策略是，如中方技術高於美方，美方就不使用，不購買，再買朋友不要買，目的減少中方購買力。這裡對美方有好處的，一來中方收入少了，二來可以扶植自己技術。不過中方有補貼也，其實影響不大。
二說美方賣給中方，經過中興華為事件，中方已經不會完全依賴美方，技術上中方一定會想法追上美國，作為後路，當然美國價錢平，一定會跟美國買。

貨幣戰：曾博士說過，貨幣戰是打不成的，因為人民幣不是自由兌換，他說出當時亞洲受貨幣愛追擊，最後是如何完結，是馬來西來把貨幣不能自由兌換而完結，直至今天，馬來西來貨幣還是不能自由兌換的。
不能自己兌換的壞處是，該國無法走進國際舞枱高位。

他再說了歐債危機的問題，因為歐洲除了歐洲央行可以印歐元，其他各國無法印歐元，所以產生了當時的危機，以希臘為例，但的債務是歐元，但自身貨幣是希元，所以解決不了的。
反觀美國及中國是沒有問題的，美國負債是美元，中國負債是人民幣，有債務問題是就開動印刷機。

人民幣已經慢慢走向國際化，深港通，滬港通，這兩個都有額度，這個中方可接受嘗試的範圍。再來是ＱＦＩＩ，現在已經沒有額度了。
在香港兌換人民幣是無限制的，例如在中銀香港兌人民幣，要換多少就多少，沒問題的。這個人民幣稱為ＣＮＨ。而在中國的人民幣稱為ＣＮＹ。ＣＮＨ是不能自由兌換為ＣＮＹ的。
他估計澳門交易所落實後，將會有ＣＮＭ。
他還估計，澳門地少人少，未來將會有很多人材到澳門，而且澳門會食埋隔理的橫琴。

他對明年是看好高質產業，例如５Ｇ，人面辦識，醫療藥物，因為中國在１２月的會議上說明會支持高質量產業，這個會是非常重要，絕對要知道。
消費方面會維穏，不會再推了，因為中美貿易解決，再推就會令體內經濟過熱，至於基建就不看好，中美貿易回覆正常，無需要靠這些來谷ＧＤＰ，再谷只會令體內經濟過熱。

以上只說股票的，曾博士對樓價的有以下看法：
樓巿升浪由198X年至1997年上升，1997年至2003年是下跌，由2003年至今天是上升，主要是供求問題。佢指出了當時中央怕英方為利益，把香港土地會部賣出去，所以在中英聯會聲明中，訂立了每年只可以賣五十公頃的土地。彭定康時代，組成了專責小組找地，一共找了八百五十萬，而把這些土地計劃交給了董建華，往後就變了董伯伯的十年計劃，每年八萬五了。
根據地產商提供的資料，如果以現在土地儲備，到二零二三年，香港就用完了所有儲備。
現時林鄭的方法是士地共享計畫，壙大地積比例，多出來的地積政府分七成，地產商分三成。但這樣會關係的利益輸送問題。

曾博士是看好樓的，他有兩點
（１）士地過量供應吾會再發生
（２）經濟吾會超過一年哀退，因為ＱＥ可以解決
不過佢最後有提醒，如果政治環境改變，到時古洞北可發展，又可以填後，到時就要小心了
他說政治不能估計，只能觀察。

現行的方法只有地產商自行把農地補地價，或先前說的土地共享計畫，兩樣控制權都在地產商手上。

現在社會的問題只是動搖需求方面，供應面無法增加，所以他是看好樓價的。

最後有提到克林頓，他是最懂玩泡末經濟的，美國任內總統只有他一個是有盈餘的。他把經濟數做到很好，然後連任，特朗普玩緊類似的遊戲。

股巿下跌1000點

今天一起身就收到以下信息

特朗普在周日（2019年5月5日）的兩則推文中寫到，他計劃從周五開始將針對2,000億美元中國商品加徵的關稅稅率從當前的10%提高到25%。他還寫道，他「很快」將對3,250億美元尚未被加徵關稅的中國商品徵收25%的關稅。特朗普在推文中寫道：「與中國的貿易談判還在繼續，但進展太過緩慢，因為他們試圖重新談判。不行！」

就這樣，開巿時已經低開七百多點，最多跌超過一千點，只是侵侵說幾句，股巿就大跌了。見到股價回調，我非常開心，立刻打開手機APP，看看我留意的公司股價多少，有沒有加碼機會，一打開時就顯示我當天損失了４萬５元，但無阻我的高漲情緒，開心了半天，直至下盤後才收拾心情。

我認為投資者無需要理會這些信息，只要關心公司基本面，每次回調應該係入貨機會，而不是害怕股價下跌。再者，貿易戰已經一年了，這一年中國的經濟如何，是倒退還是增長？這些都是活生生出現在我地眼前，我們應該是相信自己眼前的事，而不是害怕股價下跌，或估股價會下跌到那個價位。

今天補回了少許愛股，平保，金山軟件，吉利
現在倉位與現金比例７５：２５

簡單易明的道理，為何大部份人選擇不實行呢？

一些簡單易明的道理，為何總是有大部份人選擇不去實行呢？
每天飯後吃一個生果，可以令身體健康，這道理可能每個人都知道，但會實行的人又有多少？一個蘋果或一個橙容易攜帶，吃進肚內太約需要３至５分鐘吧。不過應該總有不少人選擇用沒有時間作借口，不去實行，又或許有部份人會說：這些知識太簡單，我需要更爆炸性既知識去食生果令我更健康。難道食個橙用圖表，上底＋下底ｘ高再除２＝今日日子，呢個橙先叫健康？

其實投資一樣道理，購入股票即是購入一部份股權，我們是購入公司一部份股權作投資，公司的內在值和股價有相當密切的關係，股價最終都會跟著內在值走。
這道理不難明吧，如果某公司是值一蚊，誰會用十蚊去買，相反大家也願意用一蚊買十蚊的股權。但問題來了，為什麼大部份人也沒有這樣做，他們只為了用更用貴的值錢賣出手上的股權，原因也有如食生果一樣：
１）我沒有時間
２）這些知識誰人不知，我需要更爆炸性既知識作投資

如果投資跟食生果一樣，每天只用３至５分鐘去睇年報，多啲了解佢，會吾會真係無時間呢？今次我只看銷售額，成本，毛利率，明天又只看純利率，後天又對比了解下銷售有沒有增長，大後天看看成本有冇按比例增加，大大後天。。。。。。
這樣很難嗎？一個月過去，總有些概念吧。

大部份人都不相信＂基符肯定成功＂的公司，而反向投資其他不認識的公司，我也不明白為何會不相信自己所見的事，走去相信自己看不見的事。不用已過去的數據作論證，用倒後鏡做人沒有意思。我想大家既認同，幾年後地鐵、煤氣、新鴻基、平保、建行，絕對可以比今天賺更多的錢吧，但這些公司不合大眾口味吧，不是奇怪嗎？

今天的指數與一年前相約，大約也在３萬點上下，我在２萬６點時入貨較多，事後看低位在２萬４千點多少少，由於我倉位領展較重，看下次好像沒有大損失，其實不是，除領展外其他股份平均應該也下跌１５％至２０％，朋友都笑我入貨。一年過後，股值價格跟著內在值走了。了解公司，購入股權，等待公司成長及內在值回歸，的確是個好方法，這些方法大眾也明白的，只是他們給自己借口，不去行動擺了。

另類探熱針

今日中午食飯，如常拎本書出黎睇。突然聽到隔離枱講：呢隻由三十幾蚊升到五十蚊，升左6x%。我就好有興趣，收埋本書，做個竊聽者，到底佢係未講股票？如果係，佢係另類探熱針，還是有她的見解呢？
原來隔離係坐左兩個嬸嬸，只係其中一個講股票。竊聽內容知道這位嬸嬸是看著大行的報告，留意著「買入」、「持有」、「沽出」作指標。內容如下：
妳睇下港鐵只是「持有」，吾係「買入」，吾值得買。
成日推介金沙，金沙係賭股黎，必賺。

聽到呢到，回想起之先到黃國英的分享會、鍾兄的分享會，全場滿座。從不講股票的朋友，突然在whatapps群組推股巿場新寵兒＂中國鐵塔(788)＂，再訂下買入賣出目標價。到今天聽到嬸嬸的說話，巿場真的太熱鬧了，感謝這些聲音，提醒我自己一定要好好控制資產配置比例。

恒生指數到達3萬點

恒生指數由大約24500升到今天的30000點，時間約四個月。恒指已經到達中位數，手持的個別股份接近均值回歸，雖然有些股份我認為未到達中值，但由於自己是採用槓桿，目前倉位約150%，以目前恒指預測PE12來說，是不健康的。既然恒指已到達中值，調節一下倉位，令自己的倉位健康才是正確。
目標係把目前150%倉位減至100%，也就是把槓桿去掉。
今日把自己非核心持股: 中國生物(1177)及金沙(1928)減持，減持後倉位調整至130%。

核心持股還沒有減持，三個核心如下:
1) 領展
2) 平保
3) 新鴻基

石藥(1093)2018年度全年業績

截至2018年12月三31日止年度，石藥集團錄得收入210.29億港元，同比增長36.0%及股東應佔溢利36.55億港元，同比增長31.9%。每股基本盈利為58.55港仙。

由2015至2018年度石藥集團業績如下:

巿場給予石藥的中值是巿盈率22.35倍。其實是合理的，最近三年盈利增長都超過這個倍數。

2018年度石藥每股基本盈利為$0.5855 x 23 = $13.46
根基2018年度業績，石藥估值為$13.46。不過這是過去的估值，投資者是著重未來盈利。

中國藥廠在2018發生了一個重大的事件，＂4+7＂帶量採購，根據文匯報解說：

簡單來說，國家醫保局今年推進的帶量採購可以理解為以國家為單位進行藥品的集中採購，目的是為了「以量換價」。帶量採購將以試點地區所有公立醫療機構年度用藥總量的60%至70%，交換通過一致性評價產品以及原研產品的最低報價。

哪些地方會是試點呢？業界有個俗稱叫「4＋7」，即包括北京、上海、天津、重慶4個直轄市和7個大型城市──廣州、深圳、瀋陽、大連、西安、成都和廈門。商務部數據顯示，這11個城市的醫藥市場規模約佔2017年全國的29%，2018年上半年城市公立醫院用藥規模佔比為67.7%。隨着往後政策繼續推進，對全國藥品銷售市場的影響不言而喻。

我認為對石藥影響好少，首先因為帶量採購的是仿制藥，仿制藥佔石藥總收入30%（按2018年度計)，不是一個大佔比。其次仿制藥是一個沒有未來的方向，製造的藥廠需要既門檻吾高，如希望走仿制藥增長帶動股東權益增長，這樣的公司護城河並不足夠呀！石藥的價值在於腫瘤藥的創新藥，所以我認為對石藥的影響不太。

2019年估值方面:
創新藥三年平均增長40%，假設來年增長30%至134億。
成藥方面由於帶量採購，銷售量多了但毛利下降，三年平均增長16%，假設來年增長16%至72億。
原料藥我是一併去看的，三年平均增長8%，假設來年增長8%至48億。
石藥來年收入254億，比本年增長21%。由於帶量採購會壓縮利潤，三年平均純利率17.43%，我以純利率15.8%計算（假設仿制藥利潤下跌30%)，純利為40億，除以62.4億發行股數，每股盈利為 $0.641，同比增長9.5%。估值為$0.641 x 23 = $14.74。

雖然現價$15.36高於我的估值，但我不會賣出，以上估值較為保守，視作為買貨標準，如現價低於$14.74會視為安全邊際。
除非現價已到$17。(以創新藥維持平均增長40%，及純利率以平均17.43%計算）。這樣我會分三注沽貨，逢高於10%沽一注。

中國平安(2318)2018年全年業績

中國平安公報了2018全年業績，雖然平安包括了多個業務，用SOTP估值方法把所有業務分柝，各業務給予一個估值，然後把他們加總，成了平安的估值，這樣的計算較準確，但很煩複。平安超過六成利潤來自壽險，我會拿內涵價值(EV)作估值，估值是藝術嘛，無需百份百準確，化煩為簡，不是很好嗎，哈哈。

先看看平安2018的成績表：

平安利潤同比上升了近19%，主要三大業務為壽險、財險、銀行業務。細看一下其實是財險及銀行業務同比沒有多大分別。只有壽險大幅度資長，同比上升近35%。金融科技都同比增長近25%，但由於利潤對平安這麼巨形的企業佔比不多，所以我直接無視了。

在壽險中可以看出剩餘邊際攤銷及營運偏差的供獻，而令壽險同比增長35%，這對平保收入非常有保障，除非新業務價值增速減慢或有一大堆人退保，否則很難影響了這邊的利潤。

新業務有7%增長，而利潤率也有上升，不過利潤率上升未必是好事，作為股東當然開心。但作為消費者，他們沒需要比更高溢價去買保單，消費者不是傻瓜，相信這個利潤率未來會因為競爭而下降。

平安內涵價值54.84元人民幣，巿場給與平安的中值是1.22倍，約為港幣79元。

預計2019年內涵價值約65人民幣，2019估值為港幣93。

巿場大哥大友邦巿場給與的估值為2倍EV，以平安現在保單的吸引力，一定不及友邦，但平安不是一間純保險公司，他的成長相信比友邦更好，以友邦打個8折，即1.6倍EV，作估值一點也不過份。我對平安2019年估值港幣為122。

金山軟件(3888)2018年全年業績

題外話：這排實太忙，經常提自己要多出文，但工作太忙，真想抽個時間，全天只有自己，看看自己想走怎樣的路。

金山軟件主要有四個業務：網絡遊戲、金山雲服務、辦公軟件、獵豹移動。獵豹移動主要是防毒軟件及手機遊戲。雲服務是未來增長十分可觀，加上5G來臨，數據存儲、分析、計算需求越來越多，可是雲業務暫時還是燒錢的，金蝶情況一樣。這樣對金山軟件反而是個優勢，金山軟件可靠網絡遊戲、辦公軟件、獵豹移動提供利潤資源，提供給雲服務業務去燒。如果你相信雲服務未來係大趨勢，金山軟件是不錯的選擇。

不過主席是雷軍的話，我有少少介心，因為小米在同股不同權下，首先獎勵了自己99億薪酬，再先後兩次發生Ｂ股，這不是對小股東有利的，攤薄了股東股權，所以我加強了一些介心。這事也可見政府不停吹噓同股不同權係好事嗎？一邊獨大，沒有其他股東左右一下，的確是美事嗎？我不看見領展、騰訊、平安是同股不同權，但發展得非常好，這點商榷。

好了，說一下估值方面：
金山軟件在昨天會報了2018年全年業績，以鍾Sir上年對金山軟件估值方法作基礎，加加減減，班門弄斧：

（１）網絡遊戲

網絡遊戲業務全年收入25.5億人民幣，比上年倒退18%，利潤6.84億。以IGG(799)現在9.5倍巿盈率計算，估值為65億。金山軟件佔西山居67.7%，金山軟件佔西山居估值為44億。

（２）金山雲服務

金山雲服務業務全年收入22.2億，比上年大增66%，蝕4.87億。由於未有盈利，不能以PE計算，以世界最頂尖雲服務公司Salesforce用PS(Price/Sales)作估值，現為9.3倍，約206億。金山軟件佔51.6%股權，估值約為106億人民幣。

（３）辦公軟件

辦公軟件業務全年收入11.3億，比上年增加56%，利潤3.4億。這個沒有方向，跟鍾Sir 20倍估值，約為68億人民幣。金山軟件佔73.5%股權，估值約為50億人民幣。

（４）獵豹移動

獵豹移動(CMCM)在美國上巿，現在股價6.47美元，約巿值9.2億，大約為62億人民幣。金山軟件佔49.7%股權，估值約30億人民幣。

以上四個業務相加為230億人民幣，轉化為港幤270億，打個9折約243億。淨現金約27億人民幣吾計了，因為以上在雲服務估值中已經進取了，當拉下補上。
除以發行13.68億股，每股估值為17.7。

2019年相信網路遊戲不會再倒退了，但業績看來，西山居遊戲在巿場並不吸引，反之網龍在內地封殺遊戲下，還可以保持增長，真的太利害了。
雲服務方面才是大家看重的地方，相信還有好多增長空間。
辦公軟件倒是利害，增長了超過50%，17年時增長25%。
我假設來年網絡遊戲重回17年水平，金山雲服務保持增長60%，而辦公軟件增長20%，而獵豹移動沒有增長，約為25元港幣，我會繼續持有。

一位年輕同事離職

首先恭喜呢位同事，有勇氣離開自己的comfort zone，小子仲未有勇氣，哈哈。
不過作為過來人，如果只係講一句：幾好吖，吾錯。Hea之餘仲帶點不負責任。有啲話真心想講比同事知，但小子表達能力非常一般，所以都係選擇寫BLOG，再傳返比呢位同事睇睇。

先講一些呢位年輕同事的背景：
這位同事中學時成績吾好，經過多年努力了，成為註冊社工。取得社工牌後，同事就開始追尋自己的理想－成位一位社工。可是到今天還是沒有機構顧用她，她心灰已冷，認為社工可能不適合她，而她已找到另一份工作，也作好準備轉工，新的工作是一名牙科護士，聽到這裡心裡有很多說話想說，但內容太多，無法組織，還是消化一下後寫出黎。

子非魚安知魚之樂
小子雖然不能完全明白她的感受，但也明白箇中一二，加上小子也有相似的經驗，可以算得上理解她的感受。但小子認為轉做牙科護士絕非好事。

選擇比努力重要
不是說努力不重要，只是選對方向更重要。牙科護士非她的首選及次選工作（首選社工，次選瑜伽導師），在非自己理想的職業下，就要考慮效益。牙科護士薪金水平不難上網找到，頂薪也可在衛生署網站找到，在這個薪金範圍內，用自己寶貴的青春努力，真的值得嗎？
反之首選及次選，薪金範圍更大，當然選這兩個行業不確定性會比牙謢大，但這是自己認為比牙科護士更有興趣的行業，就算到頭來，什麼也不是，也不會後悔，不是嗎？

人生其實好簡單，在幾個重要的決定上做對的決定，人生就很美滿了
今天可能妳要決定加吾加班，把文件做完。明天又要決定學員分組名單，每天都好多決定，好煩惱，但這些係你人生中根本吾重要，今次轉工倒是重要了！要好好想想。

如果巿場告訴妳不行，請妳裝備自己，告訴巿場我可以的。
如果身邊親友告訴妳不行，那麼恭喜妳了，妳距離成功只欠一步，堅持下去！
小子在見工時，都遇過一些說我未夠資格，能力不及，或經驗未夠的時候，某程度上他們說對了，了解自己不足，才知道需要裝備什麼，或許真的如妳所說，妳要HARD SELL多些自己，比巿場知道妳是對的。

小子的親友常告訴小子做錯，小子買樓時，準備婚禮時，照顧小孩時，買入賣出股票時，每一次都是告訴小子做錯決定的，但結果未如他們所願。當身邊親友都不看好的時候，往往就是成功之路，哈！是真的。

希望這位同事轉工後都能堅持走自己既路，是追夢，是追求收入，還是追求安穏，沒關係的，但不要被巿場扭曲，變成退而求次。祝福妳！

小子成長了，好事還是壞事？

呢個故事講述一個小子，自細受傳統教育，尊師重道，善良。壞處吾洗多講都知道，就係無咩成就，成日比人搵笨都吾知。而小子有住得非常近的親戚。

呢個小子係親戚嘈音中成長，但由於傳統教育，呢個小子當係真理咁聽。

到呢個小子結婚了，結婚又要攪咩啲形形式式既野，得到既聲音就係好多過程都吾岩，吾係咁做。

好了，捱過了一仗，需要住了，買樓吧！得到既聲音就係反對，買樓？你好自為之啦（為生活者，而且首期都比左。點解要比個未日思維呢個小子，呢個小子每日都提心跳膽，到底親戚所講既未日論會吾會明天就出現，小子吾想破產）。

到小子的小孩出世了，呢個小子做既所有野，換片，餵佢，餵得多定少，每口要餵多大，訓教時間，買鞋大細，全部錯。

小子覺得在人生路上，原來佢既人生係錯，可能出生已經係錯，但小子又諗，佢又吾係作姦犯科，但親戚既真理又令到小子覺得自己好廢，最後小子患了情緒病。

小子覺得自己係垃圾，做咩都係錯。呢個時間持續左一斷時間，直到認識到價值投資。當中最出名既書可能係富爸爸窮爸爸，令小子認識到什麼是窮人思維，什麼是富人思維。再過多一年時間，小子看到另一本書：快思慢想。原來小子不是什麼怪物，人生不是這麼垃圾，原來小子是一個正常人。

而呢個世界分為８０／２０比例，有８０％既人係窮人思維，他們會百事齋彈，他們會用幾秒就可以決定其他複習既事件，或一個人的人生。對學習價值投資的小子，有件事和他們不同的就是心態，一件事小子是會看成學習對象，容許錯誤，從錯誤中成長，每天成長一點點。而８０％的人事只看到對方的不是，不容許錯誤，雙重標準。

小子最近又被大指不是，但這次小子沒有覺得自己是垃圾了，反而看到的是，大家之路越走越遠。道不同，小子不想人生就這樣過了，開始走出自己的路，小子或許成長了，小子希望放下多年來的包伏，向著前路沖，只是小子在煩惱傳統思維中的孝順，還是忠於自己心態，走自己的道路，兩者小子認為不能二合為一。

吉利汽車

近日吉利汽車因為18年12月份售銷量強差人意：＂本集團於二零一八年十二月之總銷量（包含本集團擁有50%權益之合營企業所銷售領克品 牌汽車的銷量）為93,333部，較去年同期減少約39%，並較二零一八年十一月減少約 34%。＂

吉利汽車2018年全年之總銷量為1,500,838部，較去年同期增長約20%，並達至本 集團二零一八年全年銷量目標1,580,000部之95%。而董事會初步將本集團二零一九年的銷量目標定為1,510,000部，即和2018年全年相約。至2020年的銷售目標為200萬輛，即預期按年增長13%。

在存貨方面，絕大部份車行已經超過庫存警戒線2.5：＂汽车库存系数在0.8-1.2之间是合理范围，如果大于1.5，库存达到警戒水平；大于2.5，则反映了库存过高，经销商经营压力和风险都很大。＂汽車業放緩已經是每人都知的事實，無需過份放大，反而值得留意，吉利汽車庫存量比同業好。

估值方面，2018吉利上半年銷售76.7萬輛汽車，上半年盈利按年增54%至66.7億元，好粗略按比例年化總銷量150萬部，盈利為130億。除以發行股數90億，每股盈利為1.44人民幣(約為1.63港元)。

公司過去10年的歷史平均預測市盈率10.8倍，合理價值為$17.6。($1.63 x 10.8)

2019年公司銷量目標為151萬部，與2018年持平，合理價值應該不變。估值方面保守一點對自己有利。

假設以下幾個條件：

1) 人民幣2019年將會和港元1兌1

2) 由於銷量持平，扣除按年增長13%(上面提到)，巿場對吉利估值減低為：公司過去10年的歷史平均預測市盈率10.8倍x(1 - 13%) = 9.936倍

3) 公司實際銷量只達到目標90%

以上假設個人認為非常保守得很！

2019年估值為$1.44 (因為人民幣:港元為1兌1) x 9.936 x 90% = $12.87

與今天(2019年1月10日)現價還有17%安全邊際，今天小弟用了三注法買入第一注。如再趺10%會入第二注。

梁老師

小弟整個中學時期成績都係處於下游位置，成績不好，沉默寡言，好自然得不到傳統老師的照顧，自己又吾生性，吾係發憤圖強既人。
自己吾努力，老師既冷落，漸漸就討厭返學，最後記得中五那年，請病假的日子達到８０多天。而家諗返，５天上學，過年過節放假，仲要扮野請多８０日病，真係諗到每星期係上幾多日學，哈哈。

中五升吾上，吾知自己想點，打工又吾捱得，一個念頭，讀落去吧，起碼可以ＨＥＡ多陣，就這樣，認識了今篇的主角，梁老師。
我地一班得八人，跟中學一班４０人完全不同，梁老師也跟傳統的老師大不同，沒有因為誰聰明，成績優而得寵；沒有因為誰較笨，成績劣而受冷落。由於課程比中學課程淺易，加上老師的照顧，一級一級讀上去，最終完成大學課程。
真的很感恩，梁老師給我的教導，給我的照顧，給我的方向，帶我地去嘉年華，我們一些歡樂，一些吵鬧，這樣都是傳統老師不能給的。你在我人生中應該學習的階段，牢牢的建立信心給我。

出來返工，我曾經有段時間是對自己所學的東西而迷失，為什麼會走出會計之路，工作時間長，返９放１０已經係閒事。加上會計軟件的應用，已經可以處理大部份的工作量，那我的位置何在呢？

直到現在，我不在迷茫了，認識了價值投資後亦明白自己的優勢在那裡，多謝你一路帶領著我。多謝你我每次迷失求助時有你的幫忙。謝謝你在學習時期教懂我會計，讓我容易明白年報上的財務報表。謝謝你在我的人生規劃路上提供意見。
感恩的說話好難說出口，但文字表達容易很多。梁老師你的教學的熱誠，非常值得敬佩！因為你的熱誠，改變了一個又懶又容易逃避既小子。

謝謝你！

領展

為了支持文文既努力，也為了自己專注多點在財務分析及增進文字表達，從今天開始，持續寫一些分析公司的博文。（請不要笑我扮專家，我也是希望透過寫博文，一步一步成長）

這次想討論的是領展(823)：
領展是房地產信托基金，每年須將不少於其經審計年度除稅後淨收入90%的金額作為股息。領展收入包括租金收入及售賣資物業。截至2018年9月30日領展物業包括商場、辦公室及停車場，收入香港佔91.8%，中國佔8.2%。
領展商場大多落在民生地段，加上領展一直翻新舊商場，所以出租率一直保持好高的水平，由於領展業務簡單，我地可以靠肉眼多些去觀察，出租率如何？人流如何？商戶多人幫襯嗎？結業率高嗎？

由於領展旗下全部都是房地產，一個投資物業如何釐定這個物業的價值，會用上資本化率（Capitalization Rates）。即這個物業一年收取多少租金，除以這個資本化率，領展在這次中期業績香港商場用上3.98%。

可以視為一個回報率，即這個商場租金回報係3.98%。

除了資本化率外，另一個重要的是DPU (Dividend Per Unit)，每股分派比率，領展業務出色，每次公佈的DPU比之前的高，換句話說，每新一次的股息比上次高。隨著領展旺角新廣場ＴＯＰ及海濱匯啟用，相信租金收入會提升，DPU可以保持上升。

估值方面，領展最新拆售的物業比估值高32.1%，這個我視為支持這個資本化率沒有水份。

說了一些好話，領展的確係好優質，但是否完全無風險？現在加周期，如果無風險回報上升，相對地資本化率也會上升，因為資本化率就是租金回報。若資本化率上升，而租金不變，物業價值就會下降，自然領展的資產總值也是下降。

其次香港失業率也達2.8%，可能已經到達低無可低的情況，如果失業率上升，是否租金能支持下去呢？

我自己對領展非常有信心，倉位有45%是領展，而估值計算這裡不說明了，因為希望這篇為帶出：
1) 投資並不複雜，可找些業務簡單的公司，最重要是自己了解。
2) 謢城河，領展同置富可謂壟斷民生商場。

3) 了解公司業務，自己要有感覺，好似領展咁可以容易觀察的，非常重要。
4) 找對小股東權益有利的公司。